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事件：公司發布2025 年年度報告，2025 年公司實現營業收入387.18億元，同比+7.52%；實現歸母凈利潤122.46 億元，同比+0.03%；實現扣非歸母凈利潤為122.53 億元，同比+0.06%；經營性現金流凈額90.14 億元，同比-25.95%。分季度看，2025 單Q4 實現收入57.94 億元，同比+24.51%；實現歸母凈利潤8.42 億元，同比-5.72%；經營性現金流凈額0.31 億元，同比-95.74%?！　?025 年經營穩中有進，費用總體平穩：公司全年收入和歸母凈利潤分別同比增長7.52%/0.03%，經營韌性凸顯。2025 年公司毛利率/歸母凈利率分別為74.85%/31.63%，同比-1.35pct/-2.37pct。單Q4 來看，毛利率/歸母凈利率分別為67.77%/14.53%，同比- 9.59pct/-4.66pct；相較于營收穩步增長，整體盈利水平有所承壓。分地區來看，省內/省外收入133.91/252.02 億元，同比-0.81%/+12.64%，省內基本盤保持平穩，省外依托全國化2.0 戰略縱深推進，收入占比進一步提升至65.30%，成為核心增長引擎。費用端管控良好， 2025 年銷售/ 管理費用率分別為10.59%/3.75% ， 同比+0.25pct/-0.27pct，整體維持平穩運行?！　　八妮嗱寗印弊o增長：公司持續深化四輪驅動產品戰略，完善全價格帶矩陣布局，各梯隊產品協同發力。分產品來看，25 年汾酒/其他酒類收入374.41/11.51 億元，同比+7.72%/+3.09%，核心主業增長亮眼。我們預計主要由于次高端大單品青花20 全年動銷表現突出，為全國化擴張提供核心支撐；此外，預計疊加25Q4 玻汾實現集中放量，共同帶動整體產品銷量改善，矩陣化發展優勢持續兌現?！　》旨t超預期：公司更加重視股東回報，2025 年每股派發現金紅利6.56元（含稅），分紅總金額為80.03 億元，分紅率高達65.35%。根據歷史數據，公司2022-2024 年的分紅率分別為50.03%、51.07%、60.39%。當前公司規劃2025-2027 年，每年現金分紅的總額度不低于當年歸母凈利潤的65%，相比于2024 年，分紅率顯著提升。在當前市值水平下公司股息率達4.5%+，穩定高分紅加持下，長期配置吸引力持續提升。　　盈利預測與投資建議：綜合考慮白酒消費場景修復節奏及公司自身的經營戰略，我們預計公司2026 至2028 年歸母凈利潤分別為118.87 億元、123.13 億元、128.90 億元（原26-27 年值為125.83/135.60 億元），當前股價對應PE 分別為14.6 倍、14.1 倍、13.4 倍，維持“買入”評級?！　★L險提示　　宏觀經濟恢復不及預期；政策風險；食品質量安全風險等【免責聲明】本文僅代表第三方觀點，不代表和訊網立場。投資者據此操作，風險請自擔。

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關鍵詞： 四輪驅動產品戰略 公司毛利率 公司股息