2019年7月5日，云南健之佳健康連鎖店股份公司(以下簡稱“健之佳”)又進入IPO申報名單，距離健之佳首次申報IPO已過去兩年。上一次，健之佳申報之后7個月即終止審查。

2018年集中撤材料企業數量較多，據投行人士反饋，多數是涉及現場核查而撤，健之佳自動終止首次申報或與此有關。兩年之后的健之佳再次沖擊IPO，是否能順利闖關不得而知，但公司招股書披露的多次同一時期股權轉讓不同價、創始人提早套現退出，都給健之佳IPO之路埋下了隱患。

股權激勵高管離職率高達45%

2009年，健之佳首次實施股權激勵，合計股份數159.5萬股，涉及20名高管。

截至2014年2月，相關高管已離職7名，離職率高達35%;截至2016年7月，隨著財務總監兼董事會秘書李琦及金傳松的離職，健之佳涉及股權激勵高管累計離職9名，離職率高達45%。

一般而言，做了股權激勵籌劃IPO企業，高管離職率一般較低，而健之佳高管卻在首次申報IPO前離職率已高達45%，著實刷新了記錄。

兩創始股東申報前頻頻出讓股權為那般?

除了高管離職率高企，健之佳的創始股東也在首次申報IPO前即頻頻出讓股權套現，這也是匪夷所思之處。

2015年5月12日，健之佳發起人股東—張小軍將其持有11.5萬股以17.11元/股價格轉讓給錦千投資。

2016年12月18日，張小軍將持有136.6833萬股以25元/股分別轉讓給昆明誠德業、昆明飲水思源、藍波。

張小軍，健之佳股份公司成立的創始股東之一，合計持有健之佳1,481,833 股股份，占健之佳股份公司設立時總股本的 4.55%，卻在健之佳2017年5月首次申報前將所持有股份悉數出讓。

2008年3月20日，健之佳有限召開股東會并通過股東會決議，同意公司增加注冊資本100萬元，其中由高峰、張小軍分別認繳50萬元注冊資本，分別出資750萬元，張小軍持股比例在股份改制前即定格在4.55%。

根據招股書，2015年5月10日，健之佳召開2015年臨時股東大會并通過決議，審議通過《關于補足公司整體變更為股份有限公司時注冊資本的議案》和《關于公司股東轉讓股權的議案》。

這就意味著，剛繳納了注冊資本的張小軍，即啟動套現。

張小軍的退出，健之佳在招股書里并沒有太多解釋，但對于申報IPO的健之佳而言，顯然不是加分項，2017年首次申報的反饋意見中，證監會也提及這一點，這意味著僅靠“資金周轉需要”的官方解釋不足以立足。

無獨有偶，張小軍悉數出讓健之佳股權之前，其創始股東王雁萍已有先例。

2014年12月，公司發起人股東—王雁萍將其持有94萬股以17.11元/股價格轉讓給昆明誠德業。

2016年12月18日，王雁萍又將持有198萬股以25元/股轉讓給錦誠璽睿(與張小軍第二次轉讓同一時間)。

兩次股權出讓數量合計292萬股，出讓比例32.84%?，F王雁萍持有健之佳5,970,901股，持股比例15.02%。

根據招股書，2008年5月7日，云南恒創(以下簡稱“恒創智城”)分別與王雁萍、李瑩簽訂《股權轉讓協議》，云南恒創將其持有健之佳有限 100 萬元出資額、100 萬元出資額分別以 240 萬元、240 萬元作價轉讓給王雁萍、李瑩。根據王雁萍與李瑩簽署的《股權持股協議》，李瑩持有健之佳有限的 100 萬元出資額為代王雁萍持有，李瑩與王雁萍之間的股權代持關系于 2013 年解除。上述股權轉讓時，王雁萍實際控制云南恒創 84.00%的股權。

云南恒創，現全稱恒創智城科技有限公司，曾用名云南恒創科技實業有限公司，成立于1999年12月28日，注冊資本6000萬元。

股東架構如下：王雁萍88%，王梅5%，湯國慶5%，舒自佳1%，范和玲1%。

恒創智城實際控制人為王雁萍，持有其88%股份。

根據天眼查，恒創智城是一家智慧城市解決方案提供商，以提供智慧城市頂層規劃、設計、實施、集成、檢測、運營、維護、培訓和系統升級等專業化服務為主業，致力于為社會各界提供智慧城市整體解決方案和運營服務。

一般而言，能以智慧城市作為主營業務的，除了技術過硬之外，因需要溝通協調諸多部門，關系把控要求較高。

根據健之佳招股書披露信息，股份公司的創始發起人自然人股東—藍波、郝培林、張小軍、高峰均為深圳人，僅王雁萍一人為昆明人。法人股東—深圳市暢思行實業發展有限公司(以下簡稱“暢思行”)注冊地也是深圳。

另據證監會反饋資料顯示，王雁萍配偶為國家機關副廳級領導干部。

身為國家機關副廳級領導干部的配偶，王雁萍除持有健之佳股份數為5,970,901股，持股比例15.02%，僅次于實際控制人藍波。

健之佳的總部及業務集中地也在昆明及周邊，截止2018年12月31日，云南門店占比仍高達83.47%，健之佳是否高度依賴股東王雁萍及其作為副廳級干部的配偶的資源優勢，尚不得而知，卻值得深思。

健之佳股權改制之前，王雁萍是通過云南恒創(恒創智城前身)持有健之佳股份，健之佳2008年股權改制，云南恒創將所持股份分別轉讓給王雁萍、李瑩，而李瑩所接手云南恒創股份也是代王雁萍所持有，代持關系于2013年解除。

股權代持原因一般分為以下幾種：

1、身份不適合做股東，實際出資人為外籍、國企中高層管理人員等情況;

2、規避法律的某些強制性規定，涉及中外合資持股比例等;

3、實際投資者人數過多，規避股東人數不超過200人;

4、為拓展業務需要，“名義出資人”或避免股權架構過于單一無助于開展業務。

只是不知道王雁萍的股權被代持，是屬于以上何種原因考慮，按照排除法，健之佳股東人數顯然遠低于200人，2、3、4似乎都不足與解釋代持原因，那就只能用代持原因1來解釋了。

如此一來，王雁萍投資健之佳是否是資源投資，就值得商榷了。

實際上，除了張小軍與王雁萍在健之佳申報之前大量出讓股權，健之佳的另外創始股東郝培林也于2015年將所持100萬股以17.11元/股價格轉讓給錦千投資，出讓股權數量占其所持股權比例33.674%。

這樣一來，在健之佳首次申報IPO之前，其創始股東張小軍、王雁萍及郝培林合計出讓股權數量高達540.1833萬股，三人出讓持有股權比例分別為100%、32.84%、33.674%。

創始股東在申報前如此高比例的股權出讓，健之佳應該創下歷史新高、無人能及。

創始股東如此急于套現，是不看好健之佳的可持續發展還是另有原委?

后續，和訊網將重點分析健之佳多次增資過程中的同股不同價及其募投項目的可實施性與其近幾年飛速增長的凈利潤根源。