桂林旅游(000978.SZ)上市后總資產增長5.8倍，但19年來業績卻原地踏步，坐擁甲天下山水的桂林旅游業績讓人失望。

今年前三季度，桂林旅游實現的凈利潤(歸屬于上市公司股東的凈利潤，下同)為5497.22萬元，同比下降三成。

近日，公司公告，因參股的景區索道停業，預計減少2020年投資收益2373萬元。這意味著，明年業績再次承壓。

桂林旅游于2000年在深交所主板掛牌交易，上市20年來，公司經營業績基本上沒有什么起色，其凈利潤長期在0.50億元左右徘徊。

記者發現，在上述并不可觀的凈利潤中，投資收益和政府補助貢獻不少。今年前三季度，公司投資凈收益為0.47億元，占當期凈利潤的85.44%。

公開資料顯示，桂林旅游擁有桂林不少核心旅游資源，然而，這些資源并未給公司帶來可觀經濟效益，且不少運營這些資源的子公司深陷虧損。

去年及今年上半年，桂林旅游并表的子公司多達18家，其中8家虧損，且部分子公司已經虧損多年。

桂林旅游也曾頻頻采取公開掛牌出讓方式剝離虧損資產止損。令人意外的是，在處置桂林荔浦豐魚巖旅游有限公司(簡稱豐魚巖旅游)時，三年來12次甩賣，多次降價卻仍無人問津。

二級市場上，桂林旅游也不被投資者看好。至12月27日，公司市值為18.98億元，較2015年6月的74億元縮水約55億元。

凈利依賴投資收益和補助

作為一家大型國有控股旅游上市公司，桂林旅游的經營業績仍然難有起色。

12月20日晚，桂林旅游披露，公司參股的井岡山旗下景區杜鵑山景區停業。公司預計，將減少公司明年投資收益2373萬元。

實際上，桂林旅游一直靠投資收益在支撐。

2000年5月18日，桂林旅游登陸A股市場，成為一家上市旅游公司。

然而，公司經營業績并未與資產規模同步增長。2000年，公司實現營業收入1.39億元、凈利潤0.36億元。經過19年發展，到2018年，公司營業收入達5.73億元，增長了3.12倍，而凈利潤0.80億元，增長了1.22倍。在這期間，營業收入和凈利潤波動頻繁。2014年，營業收入一度達9.91億元，凈利潤更是起伏不定。去年凈利潤0.80億系歷史高點，而2003年、2013年、2016年分別只有0.10億元、0.11億元、0.06億元，其中，2013年、2016年的扣除非經常性損益的凈利潤分別為虧損0.06億元、0.21億元。此外，其他年度凈利潤基本上圍繞在0.50億元左右波動。

上述凈利潤中，投資收益貢獻不小。2015年至2018年，公司投資收益分別為0.32億元、0.35億元、0.41億元、0.48億元，分別占當年凈利潤的100%、583.33%、77.36%、60%。

財報顯示，桂林旅游投資的單位有井岡山、新奧燃氣、龍脊旅游、新國線運輸、榮寶齋拍賣、漓江千古情等多家公司。

此外，桂林旅游享有的政府補助也不少。Wind數據顯示，2010年至2012年，公司每年領取的政府補助均超千萬元。2016年，政府補助高達2871.80萬元，公司當年借此扭虧為盈。

12次甩賣子公司無人理

經營業績多年不佳與不少子公司虧損有關，桂林旅游在處理虧損子公司發生止損方面也不盡如人意。

財報顯示，2017年，桂林旅游控參股子公司17家，其中10家虧損，而并表的子公司為10家，7家虧損，累計虧損超6000萬元。去年，并表子公司增至11家，也有7家虧損，虧損金額為約5300萬元。今年上半年，并表的子公司仍然是11家，虧損的還是7家，合計虧損為4851萬元，較去年虧損程度有所加劇。

上述虧損的子公司中，有些是多年虧損。如子公司資江丹霞2017年至今年上半年分別虧損1737.76萬元、1772.02萬元、2171.77萬元，今年上半年虧損加劇。同期，子公司旅游汽車公司分別虧損1407.11萬元、813.70萬元、516.97萬元。

去年，桂林旅游計提的資產減值準備及壞賬準備合計為3204.56萬元。在2018年報中，桂林旅游稱，將繼續推進對豐魚巖旅游、丹霞旅游及資江丹霞、桂圳公司、羅山湖旅游等不盈利或虧損資產的整合與盤活。

其實，桂林旅游一直在處置虧損資產。去年6月、12月，公司分別將旅游服務接待中心40%股權、天地假期旅游41%股權予以轉讓。

相較于上述兩家虧損子公司順利剝離，處置豐魚巖旅游則卡了殼。

公告顯示，從2017年1月開始，桂林旅游就公開掛牌出售豐魚巖旅游51%股權暨債權，當年三次掛牌仍無摘牌方，其掛牌價也從9005.69萬元接連下調至8105.13萬元、7294.61萬元。

2018年11月，公司二度掛牌轉讓豐魚巖旅游51%股權暨債權，掛牌價漲至9385.31萬元。跟2017年一樣，三次掛牌，價格分別降至8446.78萬元、7602.10萬元，仍未征集到意向受讓方。

今年1月18日開始，公司三度掛牌轉讓，三次掛牌未果后，公司又進行三次延期掛牌。截至11月14日，仍然無人問津。

綜上所述，三年12次公開掛牌轉讓，足見桂林旅游甩賣豐魚巖旅游51%股權暨債權決心。

豐魚巖旅游成立于1995年，主要提供溶洞旅游觀光、中餐、住宿等服務。2015年開始，豐魚巖旅游陷入虧損，2015年至今年上半年，其分別虧損796.61萬元、1465.74萬元、843.51萬元、941.20萬元、506.30萬元。

目前，豐魚巖總資產7119.25萬元，凈資產為-3318.30萬元，已資不抵債。

董事成員多達15名

經營不佳的桂林旅游還存在償債壓力大、期間費用等影響利潤的不利因素。

截至今年三季度末，桂林旅游資產負債率為44.95%。表面上看，負債率不算高，但公司實際上存在不小償債壓力。

具體來看，截至9月底，公司賬面的貨幣資金只有0.98億元，而一年內到期的非流動負債為2.80億元，此外，公司還有7.82億元長期借款。

不僅債務高懸，且債務產生的財務費用吞噬了利潤，導致業績不佳。2015年至今年前三季度，桂林旅游的財務費用分別為0.60億元、0.49億元、0.38億元、0.42億元、0.38億元。

桂林旅游的管理費用也不低。2015年至今年前三季度，公司管理費用分別為1.44億元、1.54億元、1.73億元、1.60億元、1.17億元。

總體而言，管理費用呈上升趨勢，主要原因是薪酬持續上漲，2017年，員工薪酬就超過1.16億元。去年管理費用減少0.13元，主要是員工薪酬減少了0.12億元。去年，公司員工總數為2602人，比2017年減少了約50人。

令人意外的是，雖然桂林旅游規模不大，截至今年9月底，其總資產只有29.20億元，但公司董事會成員眾多。2015年，其董事多達18名，2016年至2018年均為16名，今年也有15名，其中，專職董事達7名。

去年，有兩名董事未在桂林旅游領薪酬，今年增加至三名。盡管如此，今年預計薪酬也達到317.77萬元。

在A股3757家上市公司中，有16家公司董事達到或超過16名，這些公司中，以銀行、證券、保險為主，桂林旅游的董事數量與民生銀行、華能水電、中信國安、方大特鋼等并列A股公司第17位。