行業發展的軌跡，回過頭來看往往清晰可循。從2008年大爆發算起，陽光私募的2019年是行業啟動的第11年。在這第11年里，我們見證了績優榜單的大換血，見證了投資思路的明顯轉變，更見證了行業愈演愈烈的分化格局。

如果說2019年是充滿了變數的一年，那么也是私募前進動力更強的一年：陽光私募大膽邁步，探索私募定投模式，降低投資門檻;小私募打造鮮明特色，自謀突圍;行業空間更是隨著監管部門“扶優限劣”再升級而得以擴展。

站在2020年的起點，盡管前路充滿未知，但這支集聚了超過13萬億元的重要資本力量，必將繼續演繹它不尋常的歷史角色。

業績之變：測不準的績優榜單

如果要概括2019年的私募冠軍榜單，新面孔是最大的特點。

根據私募排排網的數據，截至2019年12月31日，成立滿1年并已更新凈值的私募基金達6706只，業績前十名依次為斌諾啟航2號、萬方傳奇1號(錢偉)、八陽6號(王志文)、八陽8號(王志文)、大凡1號、天戈紫霞一號(周重余)、天戈紫旭(章軼)、萬方穩進1號(錢偉)、圖斯熒皎11號(諸葛圣聰)、正帆敏行1號(黃建杰)。

其中，除了大凡和萬方的私募產品在往年進入過行業前列，其余產品都是2019年的新秀，而且很多投資經理的“出身”情況了無人知。

如此眾多的新面孔登臺是個大意外，但它們獲得的收益更是讓人驚訝。

根據私募排排網的統計，第一名的斌諾啟航2號絕對業績高達1409.49%，如此輝煌的業績令人嘆為觀止。第二名萬方傳奇1號的業績為610.56%，第三名八陽6號的業績為518.24%，前七名的業績全部超過300%。從絕對收益看，它們都大幅跑贏了公募基金冠軍。

回望前幾年，我們不得不感嘆，陽光私募的冠軍業績一直相當的“彪悍”，只是其中的名單更換得太快了。2018年的冠軍基金潮金產融1號，2019年的排名在3000名開外，其2019年的收益率為16.98%，雖然依然獲得正收益，但和2018年152%神話般的收益率已無法相比。

另外，橫向比較來看，2019年私募總體成績單明顯遜于公募基金。數據顯示，2019年普通股票型基金的平均收益率超過40%，而百億級私募2019年前11個月的平均收益率為28.36%。

“頭部私募去年的業績不夠亮眼主要原因在于倉位比較低。”私募排排網研究員劉有華分析道，2019年初，陽光私募基金經理普遍預期市場底部較為漫長。因此，多數私募以40%至60%的平均股票倉位起步，相比于倉位始終較高的公募，錯過了年初的反彈行情。另外公募基金的持倉普遍偏重大盤股，2019年底的最后一波券商行情，更是給公募基金的業績錦上添花。

結構之變：資金涌向頭部機構

自從2014年實施私募基金管理人注冊登記以來，私募基金管理人如雨后春筍般涌現，2019年行業規模增幅更是超過1萬億元。

據中基協統計，截至2019年11月底，存續登記私募基金管理人共有24494家，存續備案私募基金共有81299只，管理基金規模達13.74萬億元，逐步逼近公募基金最新規模14.02萬億元。

在私募管理規模迭創新高的2019年，強者恒強的馬太效應在證券類私募行業體現得越來越明顯。

格上研究中心數據顯示，截至2019年二季度，私募基金管理人數量環比減少了59家，但是私募基金數量、管理基金總規模較上季度小幅增加。管理規模在100億元以上的證券類私募機構管理的資金量占行業總規模的比例提升至37%，較2018年底提高了5.19個百分點。而管理規模在10億元以下的私募機構，所管理的資金總量占比已從2019年初的25.62%下降到2019年二季度的15%。

在私募行業“二八分化”嚴重的背后，是小私募產品發行艱難的困境。

“業績好的較大型私募在市場上擁有良好的口碑，尤其是具備較好選股能力和主題把握能力的管理人，管理的規模越來越大，發行產品的數量越來越多，發行的節奏越來越穩定。”某私募銷售渠道人士表示，在私募機構紛紛搶占發行窗口期的情況下，小私募更為被動。另外，隨著投資者理念的不斷成熟，高收益的吸引力有所下降，業績難以持續的小私募和新私募的產品常常被券商主動攔在門外。

滬上一私募觀察人士稱，二八分化現象是任何行業經過優勝劣汰后的必然結果。經過十余年的發展，私募行業已經走出了一批長期業績優秀的頭部私募，小私募的突圍方向更多的在于業績表現，擁有長期穩定的收益才能在私募行業把握住生存機會。

純達基金認為，中小型私募很容易陷入“做不出業績、募不到資”的負向循環中，若要在行業中立足，其策略和產品必須向鮮明化、滿足個性化需求的方向發展。

規則之變：市場準入嚴格實行“扶優限劣”

除了業績的變化、規模的擴大，2019年陽光私募的合規壓力也日益增加。

2019年12月16日，證監會副主席閻慶民在2019中國私募基金行業峰會上表示，少數私募管理人一定程度上存在合規意識淡薄、內部治理不健全、專業化水平不高、盈利能力不強等現象，行業整體質量有待提升。同時“偽私募”風險逐漸顯現。各類“偽私募”花樣翻新，有的變相開展借貸業務，名基實債;有的通過多只產品關聯操作，變相自融或利益輸送。更有甚者，打著私募基金旗號，行非法集資和詐騙之實。

在此背景下，2019年私募行業的風險化解工作明顯提速。

2019年上半年，證監會組織各證監局對497家私募機構開展專項檢查，重點對交易合規性、流動性風險、非法集資風險，跨區域經營私募機構的業務和資金往來、產品嵌套情況、業務隔離、風險隔離等制度的有效性、自融自擔和利益沖突等情況進行了檢查。浙江證監局更是在2019年10月對20余家私募下發了監管警示函。

與此同時，基金業協會在2019年不斷出清行業內的違規甚至“僵尸”私募。截至2019年10月底，被列入異常機構名單并對外公示的私募基金管理人達6576家。

2019年12月，監管部門推動“扶優限劣”再次升級。證監會發布了新版《私募投資基金備案須知》，相較2018年版的備案須知，主要變動內容包括九個方面：第一，進一步明晰私募基金的外延邊界。第二，厘清管理人、托管人職責。第三，重申合格投資者要求。第四，明確募集完畢概念。第五，規范基金封閉運作及例外情形。第六，設置基金存續期限要求。第七，細化投資運作要求。第八，從嚴規范關聯交易。第九，差異化不同類型基金備案要求。

基金業協會表示，新版備案須知的發布有利于引導私募基金行業規范發展，防范系統性金融風險。在業內人士看來，自2014年納入統一監管以來，私募基金行業規?？焖僭鲩L，但也出現了魚龍混雜的情況，甚至有些私募“名基實貸”，侵犯投資者權益。新備案須知為私募基金管理人規范運行私募基金提供了具有實操性的指引，有利于私募基金管理人在內控管理機制上更加規范化、制度化，提升私募基金管理人的管理水平。

一位私募人士認為，在資管行業，合規是第一位的。“私募監管工作從嚴將是未來的大方向。私募機構應該樹立法律意識、合規意識，守法合規才是長遠發展的根本保障。”

思路之變：從擇時為先到注重結構

2019年初，陽光私募基金經理的普遍預期是市場底可能會比以往更加漫長，擇時比擇股更重要，因此加大擇時在投資體系里的權重。然而，一季度滬深300指數29%的漲幅讓保持低倉位的私募率先受挫。

此后，A股結構性行情持續演繹，部分私募重點配置了具有防御性的食品飲料、生物醫藥行業，或積極參與了5G、物聯網等市場追捧的板塊，抓住了結構性機會，在2019年取得了良好業績。

面對剛剛開啟的2020年，雖然私募對普漲行情期待值不高，但在操作上十分積極，力求把握結構性行情。

私募排排網數據顯示，近一半私募認為今年大盤大概率在3000點至3300點波動。從倉位來看，截至2019年底，股票策略型私募基金的平均倉位為80.65%，較2019年11月末提高了13.61個百分點，已連續3個月提升，倉位水平也創下近兩年新高?？梢姡侥颊e極加倉布局2020年，對結構性機會充滿期待。

華炎投資基金經理方翀認為，2020年市場仍會以結構性機會為主，以科技為主導的新經濟行業是投資主線。

世誠投資表示，今年的交易思路可以分解為兩部分：一是“核心策略”，根據產業更替趨勢及市值結構變化優選賽道，圍繞國家戰略布局科技創新，并基于A股國際化進程積極投資基本面穩健同時ROE持續優勢的核心資產。二是“衛星策略”，抓住受益于機構資金持續流入的高股息低估值板塊，以及事件驅動型的機會。

對于近期回暖的周期股，成恩資本認為，2020年可適當關注低估值的有色金屬、工程機械、房地產等周期板塊。

貝萊德中國投資策略師陸文杰也曾向記者表示，當前制造業的前瞻情緒已經好轉，結合政府的減稅政策，周期行業2020年將有較大的反彈空間。