2020年已至。過去一年債市行情總體呈現區間震蕩格局。對于新的一年債市行情應如何判斷?近日，安信基金固收總監鐘光正接受記者采訪表示，回顧2019年，債市市場分化，但展望2020債牛趨勢未變，需要重視一季度行情。

“2019年是我國債券市場極其分化的一年。”鐘光正表示，一方面，10年國債收益率持續震蕩，未能走出趨勢性行情，而5年期AA中短期票據趨勢性的下行了30BP以上。另一方面，2018年下半年以來，民營企業信用利差高位震蕩，并未出現明顯下行，而同期的產業債國有企業信用利差(中位數)趨勢性下行了近70BP，全體城投債信用利差(中位數)下行了近50BP。

“展望2020年，我們認為債牛趨勢未變。”鐘光正表示，首先，在全球貨幣寬松以及國內經濟仍面臨較大下行壓力的背景下，貨幣政策將維持寬松格局。

其次，從基本面來看，地產投資受益于因城施策的房地產調控政策、房企融資邊際放松、期房竣工加速以及部分城市戶籍政策的放開等將保持一定韌性，但難改下行趨勢;基建投資增速將有所恢復，但不必預期太高，因為政府對基建投資的預期在“托”不在“舉”，高企的宏觀杠桿率、地方政府的債務問責機制也將對基建投資增速形成制約。

再次，制造業庫存目前處于低位，今年上半年逆周期調節發力制造業補庫存有望帶來投資增速的小幅復蘇，復蘇力度一定程度上取決于外部擾動緩和的成果;消費預計將維持平穩，不會有較大的預期差。進入2020年，預計凈出口對我國經濟帶來正面拉動。

最后，在全球負利率盛行，以及中國加大金融對外開放的背景下，預計海外投資者將逐步加大中國債券的配置，為利率債的下行帶來資金增量。

鐘光正還注意到，商業銀行現金類理財和公募貨幣基金監管趨同，將會使得銀行理財的收益調整更為市場化，會加速我們走向低利率環境，從這點來說長期利好債市。

2020年季節性規律仍是全年最重要的規律，鐘光正認為尤其需要高度重視1季度行情?；仡?019年，春季基準收益上行40BP，收益最高點出現在4月下旬，預計2020年春季收益上行空間可能會小于40BP，且時間點大概率相對去年會提前，也有小概率延后的可能。就結構而言，優質高票息信用仍然是最優質資產，包括優質AA、AA+城投，優質地產ABS、結構性的轉債機會等。另外，隨著新證券法的施行，以及其他建立健全違約債券處置機制的完善，對于資金屬性較為穩定的專戶，適當布局高收益債也將是明智之舉。

風險方面，鐘光正判斷，物價將于1季度末回落，但目前油價上行是個變數，后續若通脹回落不及預期可能對債市形成沖擊。