多家券商報告中分析了銀行板塊表現與經濟走勢關聯度減弱。申萬宏源研究團隊提出優選好賽道上的好銀行，好的商業模式和獨特的資源稟賦支撐優秀的銀行穿越周期;興業證券相關團隊直接拋出疑問，銀行股還能不能買?結合銀行股可能獲得超額收益的背景和時段勾勒了2020年銀行股投資策略。(券商中國)

歲末春初，銀行業2020年投資策略報告紛紛出爐。

券商中國記者摘選了中信建投、國信證券、中信證券、申萬宏源、興業證券、華泰證券、招商證券、方正證券、民生證券這九家券商研究團隊對2020年銀行業展望、行業投資邏輯、策略分析的關鍵詞，以饗讀者。

多家金融行業分析師團隊均對2020年銀行業維持增持評級，看好銀行板塊估值修復機會，弱化短期經營周期的關注、重視結構。比如國信證券開宗明義，淡化周期、關注結構;招商證券也提出，對銀行股的估值應適當弱化對短期經營周期的關注。

多家券商報告中分析了銀行板塊表現與經濟走勢關聯度減弱。申萬宏源研究團隊提出優選好賽道上的好銀行，好的商業模式和獨特的資源稟賦支撐優秀的銀行穿越周期；興業證券相關團隊直接拋出疑問，銀行股還能不能買？結合銀行股可能獲得超額收益的背景和時段勾勒了2020年銀行股投資策略。

中信建投：開放政策放寬，短期沖擊小，中長期構成負面沖擊

中信建投研究金融團隊在2020年投資策略報告之銀行業中判斷，在今年的監管政策上，預計(1)金融業開放繼續加快;(2)對同業業務的監管將趨嚴;(3)對影子銀行體系和互聯網金融監管依然不會放松;(4)理財業務監管政策，打破剛兌政策落實;(5)補充資本和資本節約相并行;(6)金融衍生品相關政策將出臺。

中信建投方面提出，新一輪開放下，銀行競爭格局可能的變化：2019年金融業開放政策放寬，對銀行業來看，短期沖擊小，中長期構成負面沖擊，體現在行業集中度會下降、行業凈息差和盈利能力會下降。

投資策略中預測，2020年LPR下降的幅度20個bp-40個bp之間，針對LPR下降的趨勢，其建議銀行業主要可采取4點措施：(1)提高同業負債占比;(2)提高投資類資產占比;(3)提高中間業務收入占比;(4)運用利率衍生品來管控利率風險。

投資策略報告對于銀行業理財子公司進展也有詳細分析：(1)非保本理財余額下滑至18.04萬億，跌幅趨緩，預計2020年增速超10%;(2)當前理財子公司理財產品情況：以封閉式凈值型固收類1到3年期產品為主;(3)子公司與母行資管部并行，職責分工不同。對于資管部來說，在未來依然會繼續存在;(4)理財子公司對銀行收益和估值的影響和貢獻。在會計處理上，集團層面中收下滑而投資收益上升;長期來看，從收益端和資產質量端提升估值水平。

國信證券：2020年銀行業整體盈利增速與2019年持平

在銀行業2020年投資策略中，國信證券開宗明義，淡化周期、關注結構。

對于要淡化周期的原因，該策略報告提到失效的“銀G比曾用”銀行業增加值/GDP“(稱為”銀G比)，即同比變動幅度來判斷銀行股價走勢。該指標在2016年以來效果不佳，原因是銀行利潤、宏觀經濟的周期性波動變小，導致銀G比幾乎不變，失去信號意義。這提示，銀行業乃至整個宏觀經濟的周期性波動減弱，但結構性調整加強。

因此，需關注結構，而非周期。該策略報告提出，2008-2019年之間，我國宏觀經濟處于結構調整和政策托底的對沖之中。一方面政府出臺各項政策加速新舊動能切換，另一方面在經濟面臨下行壓力時，又以基建、地產投資托底，避免經濟硬著陸。從現有數據來看，2019年以來新動能曙光顯現，銀行也“因客而變”：一方面努力開發新模式服務新動能，另一方面在傳統行業融資需求下降的情況下，將信貸逐步傾斜至大零售(包括個人和小微企業)。隨著以上兩個方向推進，整個行業格局會呈現“綜合大行，特色小行”的特點，需要高度關注銀行業內部的個股分化。

國信證券團隊預計2020年盈利增速與2019年大致持平，預計2019年上市銀行整體歸母凈利潤同比增長6~7%。得出該判斷主要來自三個關鍵驅動因素：(1)資產增速：認為目前基建更多是起對沖作用，即便貨幣寬松，傳統融資需求也很難大幅增加，因此預計2020年行業整體資產增速與2019年大致持平;(2)凈息差變化：結合LPR、市場利率和存款成本變化來看，預計2020年凈息差仍有下降壓力，但幅度會比較小，對凈利潤增長的負面影響也不會很大。(3)資產質量：綜合制造業和批發零售業貸款、基建及公用事業類貸款、房貸、消費性貸款質量變化，預計2020年銀行業整體不良生成率仍有上升壓力，但幅度不大。此外，也需要密切關注個人消費性貸款的不良走勢。

最后，在投資建議與個股選擇上，該策略報告預計2020年銀行業整體盈利增速與2019年持平，意味著板塊整體估值不會有太大變動?？紤]到當前板塊估值處于歷史較低水平，因此維持行業“超配”評級，預期回報仍然以賺取ROE為主。

中信證券：預計2020年上市銀行不良生成率與2019年相當

中信證券相關團隊以“追尋確定性”來概括銀行業2020年投資策略，其中預測，2020年，貨幣政策需要兼顧逆周期調節和穩定通脹預期的雙重目標，在長期轉型和短期增長的權衡中，重點在于穩定市場預期。

中信證券相關團隊推測到2020年底LPR貸款余額占比達到50~80%，其中零售貸款占比高的銀行應對能力更強;負債成本保持穩定，銀行支持實體需要給銀行釋壓，資金成本下行成為信用定價下行的關鍵環節;LPR改革促使銀行定價管理精細化，在LPR利率逐季調降3次、每次10BPs的假設下，預計2020年上市銀行凈息差下行5BPs內。

在信用風險前瞻上，中信證券方面看好銀行業的韌勁，認為2020年信用風險有如下特征：1)不會出現系統性金融風險，經濟增速在6%附近表明風險底線明確;2)存量問題資產(制造業、批零業等)風險暴露步入后期;3)增量問題資產(信用卡等)在貸款中占比不高;4)監管要求保持嚴格但會考慮銀行實際影響。因此，預計2020年上市銀行不良生成率(1.2%)和信用成本(1.1%)均與2019年相當。

在行業投資邏輯上，追尋確定性。市場層面的確定性來自經濟與政策之間的相機抉擇效應，銀行基本面的確定性來自資產質量的韌性和盈利增速的穩定。中信證券提出的銀行股選股思路為，商業模式溢價+低估值反彈個股上通過高確定性收益應對預期變化的不確定，包括高確定性的長期價值;以及高確定性的低估值收益，即銀行股的大類資產配置屬性，低估值下盈利穩定增長。

申萬宏源：尋找穿越周期的優秀銀行

申萬宏源研究金融團隊銀行組預計上市銀行2020年基本趨勢仍將進一步穩中向好，息差、資產質量保持穩定，預計利潤增速提升至8.2%，當前銀行板塊估值與基本面趨勢不符。

資產質量方面，宏觀經濟數據存在向上彈性，在專項債加快發行、基建托底力度加大、面向中小企業寬信用的多方合力下，上市銀行資產質量仍保持穩定趨勢。

凈息差方面，降低貸款利率是以降低銀行負債壓力為前提，預計上市銀行凈息差2020年保持穩定。網貸等民間借貸被逐步規范后，競爭回到銀行體系內部，規范表內表外負債，高息攬存的“囚徒困境”被打破，從而進一步降低存款成本。

該團隊提出，要優選好賽道上的好銀行：金融供給側結構性改革的大背景下，選擇適合未來金融體系與產業結構的賽道，并在其中領跑同業是當前銀行板塊選股的重要主線。好的商業模式和獨特的資源稟賦支撐優秀的銀行穿越周期。

興業證券：重點看好具備綜合金融優勢的銀行

興業證券銀行業2020年度策略報告中，梳理了銀行業自2008年以來獲得市場超額收益的歷程，指出銀行股可能獲得超額收益的背景和時段并勾勒了2020年銀行股投資策略的判斷。

其認為，2020年重點跟蹤觀察商業銀行在實際業務執行LPR貸款定價過程中的落實情況，以及產生的影響。預計2020年全年信貸增量高于2019年，全年新增信貸投放約為17.5-18萬億左右。

資管新規的落地是2020年行業的重點關注點之一，當前理財業務正朝向產品端豐富化、投研系統體系化的方向推進，規模逐步恢復增長。業務領先的部分銀行也逐步明確戰略業務方向，并嘗試更廣泛的風險偏好/收益/期限/投資領域組合。中國商業銀行資產管理領域未來長期的發展路徑，可從2019年、2020年的變化中初見端倪。

該報告根據銀行業的經營特性和業績增長方式，整理出了銀行業的業績驅動圖譜，預計全行業2020年業績增長在5%-7%之間。其中生息資產增速在6-8%區間，資產端結構調整的空間有限，無法完全對沖負債成本上行，NIM將有所收窄，但整體幅度不會太大。手續費收入隨著理財、銀行卡及代理業務的超預期，增速或重回2位數。成本收入比的水平未來隨著科技金融投入或小幅上行，而信用成本能否實現邊際改善還需取決于資產質量后續的趨勢以及監管逆周期調節的意圖。

在推薦標的上，仍然堅持從基本面出發尋找標的，重點看好具備綜合金融優勢的銀行，資產/負債端定價能力強、目前估值較低且基本面持續提升的兩類銀行。

華泰證券：短期走向集中，特色銀行崛起

格局演繹疊加市場變遷，華泰證券在銀行業2020年投資策略中維持行業“增持”評級：上市銀行基本面穩健創造了悲觀預期修復的機會，而市場增量投資者偏好銀行則構建了長期的投資價值。

從格局演繹上，該報告判斷“短期走向集中，特色銀行崛起”：2020年銀行業格局預計將出現三方面的變化。第一，2020年銀行業風險出清預計繼續，但力度會較為緩和，短期內銀行集中度有望提升。第二，政策有望持續定向支持優質中小銀行，助力特色中小行更快脫穎而出。第三，零售及財富管理互促共進，成長性可期，相應標的估值提升空間仍較大。

在經營展望，穩增長政策呵護，量升質優中收佳：2020年上市銀行基本面有望相對穩健，對小微民營企業、基礎設施行業的支持力度有望加大，LPR改革的重定價效應逐漸呈現、息差大幅下行預計不會發生，零售業務風險出清步入下半場、信貸成本有望穩定，第四，信用卡、理財子公司、結算有望共同助推中間業務收入增速走高。

該報告提出，隨著A股市場投資結構轉變、逐漸對標成熟市場，保險、養老金、銀行理財等資金加速進入，被動管理的指數型資金崛起，為銀行帶來配置機遇。個股投資商，建議抓特色與成長標的推薦資產負債結構調整動能較強銀行、優質中小銀行、成長潛力較大的零售及財富管理型銀行，穩健回報角度關注經營確定型高的大行。

招商證券：大背景風雨未定，銀行股攻防俱佳

招商證券銀行業2020年度投資策略中也提到，2020年的經營環境對銀行不算有利，但認為銀行未來的分化可能越來越大，對銀行股的估值應適當弱化對短期經營周期的關注，著重從銀行所處的歷史方位，以及決定銀行發展前景的核心邏輯去理解才能抓住長期分化的贏家。

具體來看，其提到，利息收入的增長要素此消彼長，預計2020年銀行根據各自零售貸款的資產質量相機決策，總體來看零售貸款受青睞程度將下降;存貸規模增速被動提升。非息收入分化。(1)銀行卡相關手續費收入保持高增。近年銀行卡手續費收入高增與我國消費增長的韌性一致，將有力支撐2020年非息收入增長;(2)資管新規過渡期最后一年，老產品的轉型壓力有所提升，對相關收入增長構成壓力。前期轉型進度較快的銀行受到影響較小，具有相對優勢;(3)銀行分批切換IFRS9會計準則，部分銀行將在2020年面臨因準則切換而形成的高基數，而提前切換會計準則的銀行具備更優的出發點。

在投資建議上，招商證券維持銀行業推薦評級。從行業的角度來看，結合銀行業短期經營周期、所處的歷史方位和決定銀行發展前景的核心邏輯理解和投資銀行股。

方正證券：銀行板塊經營景氣大概率持續

方正證券相關團隊在銀行業2020年投資策略中首先拋出疑問，銀行板塊行情走到什么位置?

2019年，大行業績受生息資產規模擴張、投資收益加大的拉動，但受息差拖累2020年寬信用下擴張可保持、息差拖累收窄，凈利潤增速料能站穩于5%一線;股份行2019年業績受息差大幅改善拉動，卻拖累于資產減值損失力度大、中收低谷，隨著2019年加快處置、2020年減值損失拖累收窄，對沖息差拉動收縮，亦能使其凈利潤增速站穩于10%一線;在此基礎上，2020年銀行板塊經營景氣大概率持續。

該報告判斷，銀行業凈利息收入的大后方無虞。雖有LPR但影響范圍和節奏有限，又有資產結構調整以對沖，存款成本料上行趨緩甚至走平，2020年凈息差樂觀看能穩住;寬信用的大環境還在，資本約束不足慮;在凈利息收入大后方穩固之下，才好談別的邏輯。同時，資產質量戒存在預期差，從“藏不良”轉發為“找不良”，進而藏利潤于核銷;不良率雖發動不大但逾期濃度卻在下降，股份行較顯著。

民生證券：把握零售銀行的戰略配置價值

民生證券在銀行業投資策略中預期2020年上市銀行利潤增速穩中有升 ，判斷2020年上市銀行將“量增價減”，資產提速息差收窄，但是非息業務收入和撥備反哺將保持利潤增速穩中向好;為加快補充核心一級資本，撥備后的利潤增速預計仍然會較2019年提升。

該報告看好零售銀行估值溢價擴大化 ，認為資本市場賦予零售銀行更高的估值是對零售業務的高收益低風險特性的認可，零售業務還有很大的發展機會：首先，零售業務信貸成本還可以繼續下降，這將持續貢獻零售銀行的估值溢價。第二，零售貸款定價保持在高位，有足夠的定價優勢，有助于業績改善。第三，零售信貸投放還有較大的空間，但是方向會向進一步下沉和聚焦高端客戶理財需求調整。

其建議 2020 年對銀行股的投資策略分為主線和副線兩個部分。主線長邏輯仍然是把握住零售銀行;副線是抓估值修復。