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金吾財訊|廣發證券發布研報指，樂舒適(02698.HK)是非洲等新興市場的衛生巾與紙尿褲龍頭，以銷量計，2024年在非洲紙尿褲、衛生巾市場占有率分別達20%和16%，均為第一。報告認為，公司通過渠道卡位與本土生產構建了高壁壘，是復制國內成熟快消經驗的典型。行業方面，非洲衛生用品行業成長前景穩健，兼具人口與經濟紅利。2020-2024年行業復合增速達6.8%，且2024年紙尿褲與衛生巾滲透率僅為約20%和30%，與成熟市場差距顯著，未來提升空間廣闊。行業格局集中，樂舒適已占據領先地位。公司的核心優勢在于深耕本土化的運營體系。渠道方面，截至2025年4月底，公司覆蓋超2800家批發商與經銷商，網絡覆蓋超30個國家，渠道穩固且管理效率較高。生產方面，作為在非洲設廠最多的衛品龍頭，依托8座本土生產基地的成本優勢，提供了高性價比產品，形成先發優勢。未來發展方面，公司主業將受益于非洲衛品行業的上行趨勢，并計劃拓展下沉市場與周邊國家。區域上，拉美市場發展潛力大；品類上，未來有望通過資本運作延伸至其他日化快消領域。盈利預測方面，報告預計公司2026-2028年經營性凈利潤分別為1.41億美元、1.61億美元和1.86億美元。參考可比公司估值，并考慮到公司作為新興市場消費龍頭，行業空間廣闊且壁壘深厚，給予公司2026年22倍PE估值，對應合理價值目標價39.24港元，首次覆蓋給予“買入”評級。

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