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金吾財訊|廣發證券發布研報指,樂舒適(02698.HK)是非洲等新興市場的衛生巾與紙尿褲龍頭,以銷量計,2024年在非洲紙尿褲、衛生巾市場占有率分別達20%和16%,均為第一。報告認為,公司通過渠道卡位與本土生產構建了高壁壘,是復制國內成熟快消經驗的典型。行業方面,非洲衛生用品行業成長前景穩健,兼具人口與經濟紅利。2020-2024年行業復合增速達6.8%,且2024年紙尿褲與衛生巾滲透率僅為約20%和30%,與成熟市場差距顯著,未來提升空間廣闊。行業格局集中,樂舒適已占據領先地位。公司的核心優勢在于深耕本土化的運營體系。渠道方面,截至2025年4月底,公司覆蓋超2800家批發商與經銷商,網絡覆蓋超30個國家,渠道穩固且管理效率較高。生產方面,作為在非洲設廠最多的衛品龍頭,依托8座本土生產基地的成本優勢,提供了高性價比產品,形成先發優勢。未來發展方面,公司主業將受益于非洲衛品行業的上行趨勢,并計劃拓展下沉市場與周邊國家。區域上,拉美市場發展潛力大;品類上,未來有望通過資本運作延伸至其他日化快消領域。盈利預測方面,報告預計公司2026-2028年經營性凈利潤分別為1.41億美元、1.61億美元和1.86億美元。參考可比公司估值,并考慮到公司作為新興市場消費龍頭,行業空間廣闊且壁壘深厚,給予公司2026年22倍PE估值,對應合理價值目標價39.24港元,首次覆蓋給予“買入”評級。
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