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智通財經APP獲悉，國泰海通發布研報稱，煤炭價格走勢的核心驅動邏輯是供需格局。該行認為當前煤價快速回落的空間已不大，本輪底部預計在680-700元/噸。另外，6月136號文實施后起光伏裝機出現斷崖式下跌，預示2026年一季度新能源替代壓力將下降。該行認為煤炭板塊周期底部已經確認在25Q2，供需格局已經顯現了逆轉拐點，且該行預計26H2開始煤炭及下游主要需求火電將步入新一輪的上行大周期，值得期待。

國泰海通主要觀點如下：

煤價有底，需求是核心。煤炭價格走勢的核心驅動邏輯是供需格局。該行認為當前煤價快速回落的空間已不大，本輪底部預計在680-700元/噸。從當前旺季供需看，需求處于近五年中值區間，港口庫存近期已經有下降的趨勢，但后續仍要關注天氣，但下行空間不大(歷史同期也是暖冬)；11月煤價回升至800元/噸以上，進口量僅環比微增5.9%至4400萬噸，國內供給11月恢復到4.3億噸，但同比依然有降。2025年1-5月搶裝達到200GW光伏裝機對于今冬是最后一波壓力沖擊，而6月136號文實施后起光伏裝機斷崖式下跌，預示2026年一季度新能源替代壓力將下降。該行認為煤炭板塊周期底部已經確認在25Q2，供需格局已經顯現了逆轉拐點，且該行預計26H2開始煤炭及下游主要需求火電將步入新一輪的上行大周期，值得期待。

動力煤：價格淡季回升。截至2025年12月19日，北方黃驊港Q5500平倉價721元/噸，較前一周下跌42元/噸(-5.5%)。供給看，國內穩定，進口繼續縮量：預計全年國內加進口總供給基本維持穩定下滑；需求端，淡季不淡需求大幅度改善，Q3盈利有望迎來反彈。

焦煤：期現共反彈，鐵水有望淡季不淡。截至2025年12月19日，京唐港主焦煤庫提價(山西產)1700元/噸，較前一周上漲50元/噸(3.0%)。上周日均鐵水產量環比微降，該行認為需求端有望淡季不淡。

行業回顧：1)截至2025年12月19日，京唐港主焦煤庫提價1700元/噸(3.0%)，港口一級焦1696元/噸(-0.5%)，煉焦煤庫存三港合計279.7萬噸(-7.1%)，200萬噸以上的焦企開工率為79.18%(0.08PCT)。2)澳洲紐卡斯爾港Q5500離岸價下跌3美元/噸(-3.8%)，北方港(Q5500)下水煤較澳洲進口煤成本低19元/噸；澳洲焦煤到岸價228美元/噸，較前一周上漲4美元/噸(1.7%)，京唐港山西產主焦煤較澳洲進口硬焦煤成本低141元/噸。

風險提示：宏觀經濟增長不及預期；進口煤大規模進入；供給超預期。

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