出品：新浪財經上市公司研究院

作者：圖靈　　

2025年是券商大年，150家證券公司合計實現營業收入5411.71億元，同比增長19.95%；凈利潤2194.39億元，同比增長31.2%。

【資料圖】

作為券商行業上游的證券IT供應商，2025年經營表現顯著分化：同花順歸母凈利潤同比增長76%，盈利是其他5家公司之和的兩倍；恒生電子營收同比下滑12%，失去“一哥”位置；金證股份則仍處于虧損狀態……這背后折射出商業模式、業務結構、經營水平等方面的差異。在未來行業競爭中，誰執牛耳，誰會掉隊？

大智慧期間費用率最高

根據研報，券商IT可劃分為兩大細分領域：C端券商IT（面向個人投資者的行情交易軟件及增值服務）、B端券商IT（面向券商及資管機構的交易系統與核心業務系統）。二者的商業模式存在顯著差異：C端公司依賴用戶流量與市場活躍度，B端公司依賴金融機構IT預算與產品升級需求。

C端券商IT公司的核心產品形態為行情交易軟件及系統維護、行情分析系統、證券交易系統的軟件產品及維護。代表公司包括同花順、財富趨勢（通達信）、大智慧等。其核心驅動因素包括：①市場情緒 （散戶交易活躍度）；②監管政策因素（券商IT投入比例激勵機制）；③政策因素（如國產替代、國密改造）。

B端金融IT主要面向券商和資管機構提供集中交易系統、資管交易系統、極速交易系統、數據中臺等復雜的核心業務軟件。代表公司為恒生電子、金證股份、頂點軟件、財富趨勢等。核心驅動因素包括：①行業基本面（券商收入及利潤）；②監管政策因素（券商IT投入比例激勵機制）；③政策因素（如國產替代）。

上述提到的6家券商IT公司中，同花順2025年的營收最高，為60.29 億元；財富趨勢最低，為3.68 億元。歸母凈利潤最高的依舊是同花順，凈利潤為32.05 億元；金證股份凈利潤最低，為-1.68億元。 營收增速最快的是同花順，為44%；降幅最大的是金證股份，高達48.46%，接近腰斬。歸母凈利潤增速最快的是大智慧，為78.13%；凈利潤降幅最大的是頂點軟件，降幅為8.14 %。

盡管大智慧凈利潤增速最快，但仍處于虧損狀態，只是虧損收窄。2025年，大智慧營業收入8.27億元，同比增長7.23%；但歸母凈利潤虧損0.44億元，扣非歸母凈利潤虧損0.78億元，這已經是扣非凈利潤連續第四個虧損年度，四年累計虧損逾6億元。

大智慧營收增長卻長期虧損的一個重要原因是期間費用率較高。2025年，公司期間費用率（銷售費用率、管理費用率、研發費用率、財務費用率之和）為71.79%，恒生電子、頂點軟件、金證股份、同花順、財富趨勢期間費用率分別為57.84%、44.41%、42.23%、 33.58%、21.28%。

期間費用率超過70%，將利潤的空間擠到幾乎為0。 2025年，公司期間費用合計5.93億元，期間費用率71.79%。雖然較上年下降了12.38個百分點，但“收入每進賬100元就要花掉72元期間費用”的水平，在證券IT公司中顯然超高。

銷售費用率最高 研發費用降幅最大

2025年，大智慧研發費用1.85億元，同比大幅下降16.20%，是6家證券IT公司降幅最大的。2025年研發費用率從2024年約28.66%降至22.4%，下滑超過6個百分點。

研究認為，高研發成為證券IT服務商的重要護城河。交易系統是證券及資管公司的核心業務平臺，對接投資者、交易所、清算機構、監管機構，對于穩定性、便捷性、拓展性等要求較高，因此證券IT服務商的研發能力成為重要競爭力。

與此同時，盡管銷售費用絕對值同比下降5.52%至1.59億元，但大智慧銷售費用率卻高達19.24%，在6家證券IT公司中是最高的。

理想情況下，一家以技術為核心驅動力的金融科技公司，研發費用率應該顯著高于銷售費用率和管理費用率，而大智慧的研發費用率僅位列三項費用的“第二名”，被管理費用率（32.36%）壓制，與銷售費用率差不多。

2025年，大智慧攤薄扣非后ROE為-5.82%，雖然較2024年的-13.96%改善明顯，但仍然是負值——這已經是大智慧ROE連續第四年處于負數區間。在金融信息服務行業中，同花順ROE高達36.7%，恒生電子長期穩定在15%左右，大智慧的表現不太理想。

當下的大智慧，是否能走出困境，很大程度上取決于與湘財股份的合并能否順利落地。如果合并成功，大智慧將獲得巨額配套募集資金和券商牌照的加持，有可能扭轉當前的競爭劣勢。如果合并夭折，大智慧僅憑8億元的營收體量和高昂的費用結構，恐將面臨更嚴峻的挑戰。

資料顯示，大智慧的主要業務聚焦在證券信息服務、大數據及數據工程服務、境外業務三大板塊。其中，證券信息服務的產品形態包括金融資訊及數據 PC 終端服務系統、金融資訊及數據移動終端服務系統、證券公司綜合服務系統和直播平臺等。  

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