興業證券發布研報稱，在銀保渠道強勢擴張的背景下，陽光保險（06963）憑借過往銀保端的合作網點眾多、差異化服務、人均產能較高等優勢有望抓住銀保高速發展的機遇，支撐總體價值保持增長。財險主動出清高風險業務，核心業務承保盈利能力持續改善。投資策略上在保持穩健風格不變下適當提升TPL資產占比，在“慢?！毙星橄骂A計短期的投資業績彈性明顯提升。當前PEV僅0.27，處于歷史23%分位數，配置性價比較高。

興業證券主要觀點如下：

(資料圖片僅供參考)

總覽：整體符合預期

1）2025年歸母凈利潤同比+15.7%至63.1億元，主要為所得稅影響，符合預期。2）NBV在新單保費增長帶動下同比+48.2%，符合預期。NBVM同比+0.1pct至16.9%，略有改善。3）集團EV較年初+4.3%，受投資回報偏差負向貢獻及同期高基數影響增速放緩。4）COR同比+2.4pct至102.1%，剔除保證險COR為98.9%。5）DPS為0.19元，同比持平，符合預期。

壽險銀保貢獻不斷提升，代理人質態持續改善

1）銀保及個險NBV同比+64.6%、+18.5%，銀保NBV的貢獻占比同比+6.1pct至61.8%，成為價值增長的主要驅動。2）新單保費同比+47.3%，其中銀保新單保費同比+69.0%，銀保新單增長帶動總新單增長。3）代理人隊伍質態提升，傳統隊伍活動人均產能2.2萬元，精英隊伍人均產能為傳統隊伍的2倍以上，“一體兩翼”戰略不斷深化。4）業務品質穩步向好，13個月和25個月保單繼續率分別同比+0.2pct、+3.7pct至97.1%、95.5%。

財險主動調整業務結構，核心業務承保盈利改善

1）財險原保費收入同比+0.1%，非車險貢獻持續提升，占比同比+1.9pct至46.1%。2）COR同比+2.4pct至102.1%，主要系公司決定停止新增融資類保證險業務并出于審慎原則計提準備金，導致保證險COR同比+30.0pct至129.0%。剔除保證險COR同比-1.0pct至98.9%，實現承保盈利4.9億元。3）車險COR同比-0.9pct至98.2%，預計主要為費用率的改善。

增配TPL資產，投資在權益市場高景氣下表現較好

1）2025年末總投資資產規模較年初+16.7%。2）權益類資產占比同比+1.4pct至21.4%，其中股票+權益型基金占比同比+1.6pct至14.9%。3）投資策略邊際優化，2025年末OCI股票占總股票比例68.1%，主要為公司近年適度兌現早期配置、漲幅較大的OCI股票收益，邊際增配TPL資產以提升投資收益彈性。4）估算全年OCI權益工具投資價格漲幅約+14.1%。

風險提示：長端利率大幅下行，權益市場大幅回撤，新單銷售顯著不及預期。

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