近日，君樂寶乳業正式向港交所遞交上市申請。君樂寶乳業近幾年業績呈增長趨勢，但公司的負債規模也在持續擴大，目前公司資產負債率達到77%，高比例的長期借款是公司負債率居高不下的主要原因。

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在本次遞表之前，并購擴張是君樂寶的主旋律，有分析認為此舉是希望在上市時增添更多的業務可能性。不過招股書顯示，之前的大舉收購并未產生明顯收益。

液態奶助力業績穩定增長 奶粉業務呈下降趨勢

成立于2000年的君樂寶是國內知名的乳企，目前旗下包括“君樂寶”“悅鮮活”“簡醇”等品牌，業務覆蓋乳業全產業鏈。據其招股書披露，截至2025年9月，君樂寶在全國境內運營33座牧場及20座乳制品生產工廠，銷售網絡已覆蓋全國31個省級行政區，滲透至約2200個區縣，覆蓋全國縣級行政區總數的約77%。

財務數據顯示，君樂寶近年來營收與利潤呈現持續向上趨勢。2023年集團總收入約175億元，2024年增至約198億元，而2025年前9個月實現收入151億元，同比增加1.5%。與此同時，凈利潤從2023年的558萬元躍升至2024年的11.1億元，2025年前三季度亦達9億元，同比增加25%。

從收入構成看，液態奶業務是君樂寶的主要收入來源，2023年、2024年和2025年前三季度分別貢獻55.1%、58%和61.1的收入。液態奶包括牛奶和酸奶，過往業績顯示，兩者收入貢獻規模相仿，酸奶在低溫領域有優勢，而牛奶在常溫領域銷售額更高。

相比之下，君樂寶的奶粉業務在近些年收入貢獻逐漸降低，2023年、2024年和2025年前三季度，奶粉業務分別創收54.3億元、53.7億元和33.5億元，占總收入比重分別為30.9%、27.1%和22.1%。

公司負債率居高不下 多次傳出并購消息

財聞注意到，雖然君樂寶的業績近幾年呈現增長趨勢，但公司存在較大的負債規模。2023年至2025年前三季度，公司總負債規模分別為192.3億元、184.3億元、175.7億元，資產負債率分別為80.5%、78.6%、77%。這個數字明顯高于主流乳企，截至今年前三季度，蒙牛、伊利等乳業巨頭的資產負債率為60%左右，黃氏集團為78.44%。

長期借款是君樂寶最主要的負債組成成份，以2025年前三季度為例，公司長期借款規模為65億元，占總負債的37%。君樂寶表示，長期借款主要用于建設產業鏈一體化的投資開支，包括乳制品生產工廠及牧場。

事實上，對于本次上市募資的主要用途，君樂寶計劃便是投向工廠建設和產能擴張升級、品牌營銷和渠道建設、進一步加強研發創新、數智化轉型等。

公開信息顯示，君樂寶曾是蒙牛控股的公司，2010年，蒙牛以4.69億元收購君樂寶51%股權，成為其最大股東。蒙牛控股期間，君樂寶在華北市場深耕，以低溫酸奶和奶粉為主打，避開與蒙牛高端產品如特侖蘇、金典的直接競爭。2019年，蒙牛清倉持有的君樂寶51%股權，君樂寶正式離開蒙牛的羽翼。

在離開蒙牛后，“擴張”這個詞便伴隨君樂寶。2022年，君樂寶收購銀橋乳業核心經營資產，進軍西北市場。銀橋乳業為陜西老牌羊奶粉企業，旗下有“銀橋牌”系列液奶，及“秦俑”、“陽光寶寶”、“艾寶瑞”系列奶粉，早年曾是“西北地區乳制品產銷量最大企業”。

2023年5月，君樂寶買下黃氏集團旗下思爾乳業58%的股權，以此布局西南市場，值得注意的是，思爾乳業以生產水牛奶著稱，水牛奶屬于小眾牛奶，其基于地緣和特定水牛品種帶來的獨特口感，讓水牛奶和水牛酸奶擁有一定的稀缺性。

除此之外，2023年君樂寶還先后投資奶酪品牌“酪神世家” ，酸奶品牌“茉酸奶”以及益生菌乳酸菌研發商一然生物。

有分析認為，君樂寶是希望布局小眾奶，奶酪等品類，渴望為自己的上市后的業績表現尋找更多的增長可能性。不過從最新招股書看，君樂寶在小眾奶，奶酪等領域的收獲并不高，2023年至2025年前三季度，公司“其他乳制品”品類貢獻收入的比例始終不足5%。其他乳制品包括乳酸菌飲料、酸奶、奶酪和稀奶油等產品。

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