4月12日，國家金融與發展實驗室主任張曉晶在《中國資本市場研究·30年30卷》暨中國金融學科發展學術研討會上發言時表示，中國亟需通過放寬科創企業發債門檻，培育真正由“企業創新高成長性與高風險相匹配”的新型高收益債券市場。

張曉晶指出，科技創新天然具有高風險、高不確定性、長周期、輕資產的特征。處于早期或成長期的科創企業往往沒有穩定的現金流，缺乏可抵押的重資產，信用評級普遍偏低。在當前以銀行信貸為主導的間接融資體系中，這類企業面臨嚴重的“融資難、融資貴”問題。

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“十五五”規劃綱要明確提出“加快多層次債券市場建設”、“增強資本市場制度包容性、適應性”。在張曉晶看來，一個成熟健全的資本市場需要全譜系的風險定價能力——從無風險的國債、到投資級信用債、再到高收益債和困境債。“沒有高收益債這一環，整個信用定價鏈條就是斷裂的，信用利差曲線就是不完整的，市場的風險發現和價格發現功能也就打了折扣?！彼f。

張曉晶同時指出，高收益債不僅僅是中小企業的融資工具，更是創業投資(VC/PE)退出和再融資的重要通道。在美國，大量的創投退出通過被投企業發行高收益債進行杠桿重組來實現。因此，發展高收益債市場，可以為創投基金提供除IPO之外的另一條退出路徑。

從美國經驗看，高收益債存量約占信用債市場的20%至25%，是企業債市場不可或缺的組成部分。張曉晶指出，若按收益率不低于8%的標準計算，目前中國高收益信用債的存量規模僅為2400億元左右，占整體信用債存量規模的比例已經降至0.55%。在過去，“高收益”依靠城投和地產的系統性風險溢價支撐；隨著這兩大板塊的風險化解與出清，中國當前真正意義上在交易的“高收益債券”市場處于歷史極度萎縮期。

“過去的高收益債主要是服務于傳統產業，未來則著力服務于科技創新企業?！睆垥跃П硎?，中國需要培育新型高收益債券市場。

2025年，中國人民銀行、中國證監會創新推出債券市場“科技板”，支持金融機構、科技型企業、私募股權投資機構三類主體發行科技創新債券。

張曉晶建議，接下來以科創債為突破口，通過降低科創企業發債門檻，允許無評級或低評級企業增信發債；借鑒美國的“144A規則”，建立面向合格機構投資者的私募發行與轉讓機制，培育“準高收益債”市場。

與此同時，改革評級制度，推動評級體系向“投資者付費”與“雙評級”轉型，發展中債隱含評級等市場化評價體系，逐步放寬機構投資者對低評級債券的投資下限。

張曉晶強調，在發展科創高收益債的初期，就要建立穿透式監管體系，嚴防資金體內循環、自融、或者大企業利用優勢地位逼迫中小機構代持等違法行為。

著眼于防止風險向社會公眾溢出，張曉晶還建議，進一步培育專業化投資者生態。鼓勵設立高收益債與困境債專業基金，并給予稅收優惠，引導資產管理公司（AMC）保險資管、社保等長期資本參與，積極引入境外專業機構投資者。

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