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國金證券股份有限公司劉宸倩,陳宇君近期對安井食品進行研究并發布了研究報告《如何看待安井本輪基本面改善？》，給予安井食品買入評級，目標價108.22元。

安井食品(603345)　　行業視角：需求邊際修復，競爭要素指向產品力及運營效率。需求方面，25年下半年餐飲社零同比增速由0-1%逐步修復至3-5%區間，主要系出行場景擴張、以價換量帶動餐飲消費頻次回升。競爭方面，21-23年行業經歷大幅擴產后面臨需求壓力，疊加成本上漲和促銷加劇導致利潤承壓，小企業逐步出清，價格戰難以延續。中長期看，速凍食品滲透率仍有較大提升空間，弗若斯特沙利文數據顯示，我國速凍食品人均消費量僅約10kg/人，顯著低于海外成熟市場。從B端來看，伴隨著餐飲連鎖化率提升，后廚標準化趨勢持續強化對速凍食材需求。從C端來看，行業競爭要素由單一價格驅動轉向產品創新、渠道定制、供應鏈等綜合能力競爭?！　」疽暯牵簭那罃U張進入新品驅動、結構優化和經營提質的新階段。公司早期依托大單品打造、全國化渠道擴張和強執行力，實現收入與利潤快速增長；2021-2025年，公司營業收入由92.7億元提升至161.9億元，CAGR約15.0%，前期通過新宏業、新柳伍、凍品先生等外延布局補強供應鏈能力，但23年起下游餐飲需求疲軟，且并購賽道競爭激烈、業績不及預期產生商譽減值，導致公司收入增速放緩、利潤拖累更顯著。25年以來伴隨著市場需求復蘇、公司增質提效搶占份額，25Q3-26Q1收入增速逐季改善，分別為6.6%/19.1%/30.8%；26Q1旺季利潤彈性大幅釋放，同比+42.7%。　　公司核心優勢：從規模領先升級為產品、渠道、供應鏈和組織能力的復合優勢。公司全國化產能與供應鏈優勢已在成本端得到驗證，原材料采購價優于行業、運輸成本占比降至約2%；渠道端，25年經銷商單位產出達564萬元/家，顯著高于行業均值，支撐傳統渠道基本盤與新品快速放量；產品端，公司圍繞不同渠道和消費場景持續推出蝦滑、肉多多烤腸、鎖鮮裝等重點單品，體現新品迭代和渠道適配能力，已轉化為收入增量。與此同時，公司通過收購鼎味泰、鼎益豐切入冷凍烘焙賽道，產品矩陣由傳統火鍋料進一步向菜肴制品、烘焙及供應鏈延伸，多元產品矩陣護航收入增長?！　∮A測、估值和評級　　我們預計26-28年歸母凈利潤分別為18.0/21.1/23.3億元，同比+33%/+17%/+10%.我們選取A股餐飲鏈細分龍頭為可比公司，考慮到公司盈利具備一定成長性和修復彈性，給予公司26年PE20x，目標價108.22元/股，首次覆蓋給予“買入”評級?！　★L險提示　　食品安全風險；行業競爭加劇風險；原材料價格波動風險；渠道拓展不及預期風險、商譽減值風險。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有32家機構給出評級，買入評級27家，增持評級5家；過去90天內機構目標均價為128.64。

本文數據來源于國金證券股份有限公司，僅供參考不構成投資建議。

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