證券之星 夏峰琳

IPO募資剛落袋7個月，悍高集團(001221.SZ)便迫不及待地啟動了新一輪“吸金”。

日前，悍高集團一紙公告引發市場側目。公司公告表示，擬向不特定對象發行可轉債預案，擬募資不超過12億元，用于獨角獸五金智造基地建設、研發及品質中心升級及品牌營銷項目。

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證券之星注意到，這距離公司2025年7月登陸深交所主板、完成IPO募資僅過去7個月，上一輪實際募集的5.11億元凈額尚未完全落地，募投項目均已延期。賬面資金逾24億元，公司便急著拋出規模翻倍的再融資計劃。且兩次融資中產能建設均指向基礎五金產品及研發中心建設，引發市場對其“上市即融資圈錢”及擴張合理性的深度質疑。

前次募資尚未落地，再融資火速登場引爭議

根據公告，悍高集團本次可轉債擬募集資金不超過12億元，其中10.55億元投向“悍高獨角獸五金智造基地”建設，5300萬元用于研發與品質中心升級，9200萬元用于營銷及品牌推廣。

然而，這是悍高集團2025年7月登陸深主板，完成IPO融資后發起的新一輪融資計劃。時間間隔僅7個月，融資規模翻了一倍之多。

不僅如此，前次募投項目并未如期開展。IPO時，悍高集團募集資金凈額5.1億元，原計劃投向智慧家居五金自動化制造基地、研發中心建設及信息化建設項目，預定可使用狀態日期為2025年5月。但僅僅上市一個月后，公司便將這三個項目的達到預定可使用狀態日期集體延期至2026年12月，延期幅度長達19個月。

對于延期原因，公司給出的解釋是“募投項目實際投入過程中，存在自動化生產線安裝調試周期長，行業發展趨勢波動及市場需求不斷變動等情況”。然而，一邊以“審慎原則”推遲既有項目建設，一邊卻高調拋出規模翻倍的新融資計劃，這一操作似乎難以自圓其說。

從財務數據看，截至2025年9月末，公司貨幣資金達18.08億元，可交易性金融資產6.11億元，合計約24.19億元。同期，公司長短期借款合計不超過6億元。賬面資金充裕卻急于再融資，引發市場關注。

兩次募資投向重疊，產能擴張合理性存疑

除融資節奏過于緊湊外，兩次募資項目的功能重疊，亦是市場質疑的核心焦點。

此次可轉債再融資項目中最為重頭的是悍高獨角獸五金智造基地項目。公司表示，希望通過此次募投項目的實施，新建生產基地，增加產品生產線，大幅提升原有基礎五金核心品類的產能，并逐步實現三段力鉸鏈、隱藏導軌等高附加值基礎五金產品的自主生產，通過規模效應降低成本，向高端市場突破，進一步擴大市場份額，鞏固行業領先地位。

回看IPO時的核心募投項目悍高智慧家居五金自動化制造基地，同樣聚焦產能建設，旨在通過引進先進設備及信息化系統，搭建智能化家居五金生產線，提高家居五金產品產能。而家居五金正涵蓋基礎五金、收納五金、廚衛五金等多個產品類別。

此外，研發中心建設亦是兩次融資的共同投向。本次可轉債中表述為“研發與品質中心升級”，IPO中則為“研發中心建設”，兩個項目均包含場地裝修、軟硬件投入及研發費用。但兩者之間具體如何區分、是否存在重復建設，公司尚未作出詳細說明。

值得一提的是，對于本次獨角獸五金智造基地項目，公告僅表示“該項目具有良好的經濟效益。項目達產后，能夠為公司帶來持續的現金流入”。投資回收周期、產能釋放計劃、效益測算等常見披露指標均未在項目可行性報告中提及。這種模糊化處理，或進一步放大了外界對募資必要性的疑慮。

在融資備受質疑的同時，悍高集團的盈利能力亦出現微妙變化。

2025年上半年，公司加權平均凈資產收益率為14.13%，同比下降0.87個百分點。盡管降幅不大，但作為衡量資本回報效率的核心指標，ROE的下行趨勢值得警惕。在兩次募資相繼落地、資產規模持續擴大的預期下，若新項目無法帶來相應的利潤增量，公司整體資本回報水平或將進一步承壓。

行業整體收縮調整，逆勢擴產成效待考

悍高集團的擴產節奏，與整個家居建材行業的收縮態勢形成鮮明反差。

2025年以來，包括堅朗五金、公牛集團、曲美家居、歐派家居、志邦家居等在內的10余家同行業上市公司，紛紛將旗下募投項目延期、變更或終止。在房地產下行周期與消費疲軟的雙重壓力下，行業普遍選擇“踩剎車”以規避風險。悍高集團卻反其道而行之，逆勢加碼產能擴張。

從業務結構看，家居五金是悍高集團的盈利支柱。其中，基礎五金近年來快速增長，已成為公司第一大收入來源。數據顯示，2023年上半年至2025年上半年，基礎五金業務收入分別為3.02億元、4.76億元、6.52億元，增速從63.24%逐步放緩至37.06%。增長動能的衰減，為大規模擴產的必要性打上問號。

渠道結構亦呈現分化態勢。截至2025年6月末，公司擁有381家經銷商，線下經銷收入同比增長12.54%，低于電商模式32.35%和云商模式79.10%的增速。公司正推進“自建云商平臺加速市場下沉”戰略，但新興渠道的高速增長能否持續，以及能否有效彌補傳統經銷渠道的增速落差，仍有待觀察。在渠道結構轉型的過渡期，大規模擴產后的產能消化路徑，尚不明朗。

悍高集團在上市短時間內密集融資、逆勢擴產的一系列操作，既讓市場對其募資必要性、項目規劃合理性充滿質疑，也對其產能消化能力、業績增長可持續性打上了問號。在行業下行的大背景下，公司能否憑借此次擴產實現高端突破、兌現業績預期，仍需時間給出答案，而市場也將持續關注其募投項目的推進與落地效果。(本文首發證券之星，作者｜夏峰琳)

關鍵詞： 悍高 五金 集團 項目 2025年 募資